节日消费结束 鸡蛋价格承压
1.现货价格季节性上涨或接近尾声
是每年夏季鸡蛋的季节性上涨阶段。今年鸡蛋的季节性上涨明显晚于往年同期。直到8月第二周，国内鸡蛋现货才开始上涨。8月份，主产区国产鸡蛋均价由2.89元/斤大幅上涨至3.87元/斤，上涨0.98元/斤；主销区鸡蛋均价由3.37元/斤大幅上涨至4.12元/斤，上涨0.75元/斤。对贸易商的监测显示，整个8月份，收货逐渐困难，发货逐渐加快，库存相对较低，而贸易商整体看涨（
图表1 8月份代表城市鸡蛋投放量
今年鸡蛋价格季节性上涨明显晚于往年同期的原因是今年天气异常。今年的高温多雨天气给鸡蛋的运输和储存带来了问题，导致鸡蛋质量下降，下游库存需求推迟。不过，今年的中秋节比往年早。因此，鸡蛋中秋备货的时间周期缩短，也导致8月份下游鸡蛋集中大量补货，导致8月份鸡蛋价格
由高到低大幅上涨鸡蛋现货价格的历史数据显示，现货价格高点往往出现在9月10日左右，同时，今年的中秋节是在9月15日，这比以往要早。节前鸡蛋的准备工作将提前结束。而且，学校会陆续开学，开学前鸡蛋的集中采购基本结束。因此，考虑到鸡蛋价格的季节性和今年的形势，鸡蛋现货消费已逐步回归常态，鸡蛋现货价格的季节性上涨即将结束（
图表2中国鸡蛋价格季节分析
2.后期鸡蛋供应压力过大。首先，让我们看看中国蛋鸡名录。根据2016年8月中国代表地区蛋鸡市场调查数据，2016年8月中国蛋鸡库存总量为13.15亿只，比7月下降0.3%，比7月上升10.13%；从产地看，江苏省有9100万个，同比增长8.33%；河南省有1.64亿人，与去年同期持平。河北省有1.08亿人，比去年同期增长8%；山东有1.72亿人，比去年同期增长21.13%；辽宁0.9亿，同比增长25%；湖北7300万，同比去年12月2.67%。从我国产蛋主产区来看，除湖北产蛋鸡数量略有下降外，其他产蛋主产区产蛋鸡数量与去年同期相比均有明显增加。从蛋鸡规模增长的角度看，后期鸡蛋供应压力过大（
图3全国代表性地区8月份蛋鸡状况
第二，从目前蛋鸡日龄结构来看，以近期市场调研的山东地区蛋鸡为例，截至8月23日，山东地区119日龄产蛋雏鸡比例为10.05%，比2005年下降17.01%七月；120～449日龄蛋鸡产蛋率为84.92%，比7月底提高3.08%；产蛋450日龄以上的母鸡比例为5.03%，下降了8.71%。从日龄结构看，产蛋高峰期产蛋鸡比例达到84.92%，这部分产蛋鸡比例也从年初开始持续上升，反映出去年和今年初大部分新生力量蛋鸡普遍进入产蛋高峰期。这部分蛋鸡的产蛋率在未来几个月内将保持较高水平，后期供蛋压力过大（
三分之一，从从产蛋季节来看，9月份全国各地气温将逐渐下降，产蛋率将逐渐上升，产蛋量季节性增加
图4山东省蛋鸡不同年龄结构调查
三、蛋鸡饲料成本预期下降从蛋鸡养殖成本角度看，饲料主要由玉米和豆粕组成，而玉米作为能量饲料占饲料的60%。根据我的团队上一份玉米报告，在国家不愿意继续强力支撑底部等供给因素的压力下，继续卖出储备直到10月底（它将继续卖出储备）预计未来几个月甚至明年，玉米价格仍将保持弱势。因此，作为蛋鸡养殖能量饲料的玉米价格将下降（
其次，在豆粕方面，根据目前市场对美国大豆单位面积产量的预期，预计16/17年美国大豆产量将强劲。尽管市场普遍认为巴西可能会受到今年上半年高于预期的南美大豆出口和意外减产的影响，但在2016年剩下的几个月里，巴西成为大豆进口国，从而增加了出口未来美国大豆的出口需求将受到抑制。但另一方面，由于我国暂储国内大豆持续拍卖，我国大豆供应量将增加，这可能会影响后期我国大豆的实际进口需求，进而影响美国大豆的出口需求。因此，豆粕原材料供应仍存在诸多疑虑，未来4个月美国大豆价格是否会大幅上涨，国内豆粕是否会跟随大幅上涨（
综合考虑，玉米价格有望回落，豆粕价格是否能大幅上涨尚存疑问，而养殖层整体c预计ost将小幅下降（
4.鸡蛋消费展望与经营策略
随着9月份中秋节的临近，鸡蛋节的筹备工作基本结束。同时，学校陆续开学，学校集中采购鸡蛋的工作基本结束。总体来看，鸡蛋消费的阶段性高峰基本结束，后期消费将恢复正常（
在供应方面，由于蛋鸡利润较高，去年底和今年初，蛋鸡都在积极补栏。目前，这部分蛋鸡逐渐进入产蛋高峰期。与此同时，气温下降了9月份，产蛋鸡产蛋率也呈现季节性回升。后期蛋鸡供应压力过大（
，因此，我们认为，消费旺季结束，供应压力大，后期鸡蛋价格不容乐观，鸡蛋价格有望逐步下降。我们建议，鸡蛋可以在适当的时候卖空（
因子分析
1、9月份以后，蛋鸡存栏量同比增加，由于2014、2015年蛋鸡利润连续两年保持高位，未来供应压力较大
，农民增收市场的积极性大大调动，新的资金进入市场g产业，现有规模的企业也纷纷扩张，2016年上半年甚至出现“一苗难求”的局面，鸡苗价格涨到4元/羽以上。根据花都峪口禽业研究数据，2016年1-7月，商品代鸡苗销量同比增长40%。根据产蛋期500天，将前5个月和前17个月相加，即可确定库存蛋鸡数量。从现有蛋鸡数量来看，9月份以后，商品代数量将增加，蛋鸡数量将增加。A同时，从目前市场上大小粒鸡蛋的价差来看，处于历史同期的较高水平，说明目前市场上小粒鸡蛋过多。从蛋的大小结构来看，中小蛋所占比重较大，这也说明后期蛋的供应较为充裕。2.饲料成本长期折价，成本支撑较弱
，从原材料成本来看，玉米（1436，-1.00，-0.07%）占60%，豆粕（2962,7.00,0.24%）占20%，构成饲料成本的主体。由于实行“市场定价+价格补偿分离”的新机制16/17年玉米现货价格长期存在较大的折扣。豆粕也呈现长期打折的格局。这样，长期饲料成本低，成本支撑弱。即使未来鸡蛋价格下跌，离推动淘汰的价格点还有很大距离（
图3：饲料成本（元/吨）
图4：玉米和豆粕远期曲线
3.现货迎来季节性拐点，鸡蛋现货价格具有较强的季节性规律，中秋节前鸡蛋现货价格处于最高点。随着中秋库存需求的结束和天气的逐渐降温，鸡蛋现货价格将出现季节性回落，幅度为0.8-1元/斤。从主力1701合约溢价来看，1701合约溢价现货600元/500公斤，反映了季节性现货下跌预期，但基本在正常预期范围内。尚未反映未来鸡蛋库存持续增加带来的压力（
图5：鸡蛋现货季节性
图6：鸡蛋1701合约溢价
风险点
1（
2.鸡苗品质差导致产蛋性能缺乏（
综合多方面因素考虑，鸡蛋期货1701合约后市仍有较大跌幅，具体原因如下：
首先，近年来，鸡蛋价格上涨我国人均鸡蛋消费和消费支出的比重有所放缓，并趋于稳定。人均年支出约110元，需求相对稳定，供给侧对价格的影响相对扩大（
2.由于2015年9月至2016年4月的商业补贴，蛋鸡数量同比增长19.51%，这将导致2016年第四季度及以后蛋鸡数量的增加。预计9月份国内蛋鸡总存栏量、生产周期和储备量分别同比下降1.2%、4.5%和10.4%，环比下降0.4%和0.7%。九月，鸡蛋产蛋量同比下降6.1%，月环比增长0.6%（
去年7月以后，蛋鸡供应继续改善。考虑到蛋鸡淘汰，供应压力将在第四季度后释放（
图1：中国蛋鸡存栏量和产蛋量
根据禹口家禽业的估计，2016年1-6月，中国商品雏鸡月平均产销为1.236亿只，比2015年同期的8416万只增加3890万只，增长率为46.22%。今年1至6月，我国商品雏鸡累计产销73837万只，增长2334万只200万，2015年同期为50495万，增幅较大。由于前期长期过量补充，2016年7月以后蛋鸡数量呈线性增长；与去年同期相比，10月和12月的库存量分别增加了1.36亿只、2.34亿只和2.95亿只（
3，每年中秋节和十一两节后，鸡蛋现货价格都有明显的季节性下降。原因是气温适宜，产蛋率提高导致供应量增加，而需求端由于两天集中采购的影响而结束，导致现货价格大幅下降（
图2：鸡蛋的季节性波动
国庆节后，将有两个多月的假期窗口期，与节前相比，鸡蛋的需求量将较快萎缩，因此鸡蛋价格往往面临明显回调。据统计，中秋节后鸡蛋价格平均降幅在20%以上。目前，我们看到的基本面是产蛋鸡存栏量居高不下，淘鸡意愿减弱。今年的降幅有望超过统计平均降幅（
在大方向逻辑明确后，如何确定鸡蛋价格降幅的目标位置（
四、饲料原材料价格出现大幅回落全面进入低成本时代（
产能过剩在四季度爆发，也就是说，鸡蛋现货价格接近成本，甚至会出现亏损（
图3：鸡蛋成本和利润
由于美国的高产和南美种子生产的扩大，国内豆粕的现货价格（2962,7.00,0.24%）也应该相对较低（
根据我们的计算，在秋冬，鸡蛋现货成本预计将降至2.4-2.6元/公斤，因此1701鸡蛋期货价格预计将跌破3000元/公斤（
，因此综合分析，1701鸡蛋期货合约的做空策略如下：
合约：1701鸡蛋期货合约
方向：空头
进场价：3400-3450元/吨
获利结算价：3000元/吨
止损价：3500元/吨
手数：1000
养殖市场
